Премия за риск: когда управление курсом нацвалюты может быть опасным

Неопределенность рынка всегда пугает, но именно она дает гибкость, которая обеспечивает прочность конструкции. Непредсказуемость фондового рынка удерживает многих людей от покупки акций из-за справедливых страхов потери средств, но она же вознаграждает игроков последовательных и долгосрочных гораздо сильнее, чем что-либо другое. С поправкой на инфляцию инвестиции в американские «голубые фишки» за последние более чем 100 лет принесли доход в реальном выражении несравнимо выше дохода от каких-либо банковских вкладов, корпоративных или государственных облигаций или той же недвижимости. Иными словами, рынок не идеален, но его неопределенность позволяет добиваться таких результатов, какие невозможны в условиях ручного регулирования.

Ручное управление практически невозможно и всегда неэффективно, когда организация или экономика быстро становится большой, и выглядит привлекательно, когда оные сравнительно невелики и процессы кажутся управляемыми. Главная дилемма финансового рынка РК, затрагивающая большинство населения, – курс нацвалюты к доллару. Наш валютный рынок небольшой, и все ключевые игроки вполне понятны (а часть кажутся управляемыми), общий уровень доверия низок, политически вопрос крайне чувствителен, и потому жесткий контроль курса, валютных операций и отказ от свободного плавания периодически будоражат умы граждан, а также отдельных экспертов. Тем не менее здесь я поддерживаю текущую политику Нацбанка: не участвовать в торгах, выступая лишь для того, чтобы не допустить резких колебаний при одномоментной покупке валюты на сотни миллионов долларов крупным бизнесом, а потом медленно выкупать проданный из резервов объем (или наоборот). Это нормальное поведение маркетмейкера, который не пытается диктовать рынку цену, но снижает общие издержки на торговлю для инвесторов, не допуская чрезмерных колебаний цены, обеспечивая постоянную возможность купить или продать актив по разумной (но не фиксированной) цене.

Сейчас на курс давят эмоцио­нальные, а не рациональные факторы. Если проанализировать статистику платежного баланса РК за IV квартал прошлого года и I квартал нынешнего, то даже с учетом оттока валюты из-за вывоза капитала для инвестиций за пределы Казахстана мы имеем впечатляющие ее поступления от нашего экспорта на фоне хороших цен на сырье и достаточно низкого объема импорта. Чистый результат – приток более $2,36 млрд: +$1,53 млрд в IV квартале и +$834,8 млн в I квартале. При большем уровне доверия, когда валюты привозят больше, чем вывозят, это неизбежно приводит к укреплению курса, и мы легко могли бы видеть сейчас уровень в 365–370 тенге. Но это именно тот случай, когда «помогать» курсу не нужно и управление им может быть опасным. Если Нацбанк сохранит доверие к своей валютной политике и покажет последовательность, рынок сам придет к равновесным значениям. Дисбалансы рано или поздно разрешаются, но, даже когда кажется, что никаких объективных оснований для девальвации нет, фиксировать курс нельзя, так как оценка может оказаться неверной, да и основания могут измениться.

Источник https://forbes.kz