Айдархан Кусаинов считает, что влияние макроэкономических параметров стало уступать влиянию психологических факторов, из-за чего курс может шагнуть за 400 тенге
Дал несколько интервью по курсу тенге и обнаружил, что точка зрения передаётся в СМИ однобоко и не совсем корректно. Акцентируется внимание на том, что с макроэкономической точки зрения с курсом проблем нет, и ретушируется тезис о том, что существенные проблемы есть, просто они не в макроэкономике. Вместе с тем в СМИ увидел комментарии нескольких "экспертов на все темы", объясняющих напряжение на рынке политикой свободного плавания тенге или ошибками предыдущего руководства. Считаю такие объяснения неправильными, поэтому решил высказаться прямее по проблемам курса.
Нацбанк в последние полгода утверждал, что продолжает политику свободного плавания тенге, фактически зажав курс в коридоре 380 плюс-минус 4 тенге. Расхождение между словами и фактом привели к потере доверия к тенге, что проявилось в массовом развороте в доллары. О том, почему фиксированный курс рождает недоверие, я писал в предыдущей колонке. Когда страна разворачивается в доллары – это огромные деньги. Бегство вкладчиков рушит любой, даже самый сильный банк, здесь мы видим бегство из тенге.
В этой ситуации Нацбанк начал тушить пожар керосином. Новые правила регулирования обменников, ужесточение процесса покупки валюты, регламента валютных торгов на бирже, продажа золота в Нацфонд усиливают недоверие. Возможно, эти события случайно совпали по времени, в таком случае они крайне несвоевременны.
Выдвигая инициативы, особенно в вопросах денег, необходимо понимать реакцию общества – деньгами население голосует быстрее и эффективнее, чем митингами.
Ужесточение по валютным операциям возможно только на какой-то момент и немного снизит текущий спрос, но однозначно и сильно усугубит недоверие. Спрос все равно будет расти через другие каналы, более сложными схемами, в других форматах.
С другой стороны, Нацбанк формирует рынок: его решения влияют не только на спрос, но и на предложение. Затрудняя доступ к валюте, чтобы сбить спрос, регулятор автоматически сокращает её предложение. Экспортёры или получатели валюты продают её осторожно, ведь купить обратно становится проблемой. Стоит сто раз подумать перед продажей валюты, лучше даже не продавать, а при крайней необходимости занять тенге и вернуть их позднее из тенгового потока.
Почему так случилось? Источником ситуации стала политика стабильного тенге, которая запустила сценарий "Стабильный курс – недоверие – рост спроса, снижение предложения – дисбаланс рынка", сделав последующие события и ситуацию неотвратимыми. Решением может быть отказ от стабильности с неизбежным балансирующим скачком курса, либо ужесточение регулирования. Выбрали стабильность, то есть ужесточение регламента торгов на бирже – новый виток недоверия – рост дисбаланса. Теперь отказ от стабильности чреват более значительным скачком курса, а значит, снова ужесточение – обменники, ограничения на покупку валюты. В ответ – новый виток недоверия и дисбаланса и снова выбор: отпустить курс или ужесточить регулирование.
Что впереди? Настоящий ажиотаж и настоящее давление впереди. Бизнес и население массово закупает валюту только в августе-сентябре-октябре. Несколько задержек по конвертациям – и начнётся массовая закупка валюты впрок, разворот в депозитах юрлиц. Держатели валюты её продавать не будут, то есть Нацбанк останется один против спроса, значительно превышающего нормальный рыночный. Следующим ужесточением должно быть требование об обязательной продаже части валютной выручки, что создаст новый виток недоверия.
С точки зрения текущих макропоказателей, экономических соотношений и величин, курс тенге не может превысить 400 и вроде нет повода для ажиотажа и девальвационных ожиданий. Однако своей политикой и мерами Нацбанк создал ситуацию, когда влияние макропараметров стало уступать влиянию психологических факторов.
Ситуация напоминает бутылку шампанского, где пробка играет роль курса. Оттого, что Нацбанк запечатал наглухо бутылку, внешние факторы и настроения обществе никуда не исчезли, а неподвижность пробки провоцирует давление. Если сейчас пробку отпустить, то она улетит с шумом и далеко, однако через некоторое время её можно поставить на место без усилий – избыточный газ выйдет, а объём шампанского даже не изменится.
Макроэкономически курс равновесен, но в обществе сформировалось огромное давление недоверия. Если сейчас Нацбанк отпустит курс на свободу, то мы увидим очередную чувствительную "корректировку" на психологических факторах, так называемый овершут. Если дальше курс не регулировать, то через какое-то время он вернётся к фундаментальным, то есть текущим уровням. Я не знаю сколько времени это займёт, но по опыту предыдущих переходов к свободному плаванию, разочарованию и обнулению доверия к тенге, это займёт от полугода до полутора лет.
Если Нацбанк удержит курс этой осенью, то политика стабильного курса станет уже совсем очевидной. Внешняя волатильность не прибавит доверия к стабильному тенге, а регулирование уже сейчас стимулирует движение из тенге в доллары – продать валюту легко, а купить трудно. Играть в угадайку "удержит – не удержит" и "каким будет курс, если не удержит" комфортнее, когда на счетах и в карманах доллары. Исторический опыт страны таков, что стабильный курс – это всегда долларизация и давление. Долларизация будет замедлять экономический рост, потому что экономика развивается в тенге, все хотят кредиты в тенге, но деньги хранят в валюте. Единственным выходом из ситуации является возврат к свободному плаванию, вопрос только в том, когда это произойдёт и во сколько обойдётся экономике.
Эта ситуация является искусственной, её можно было избежать, просто продолжая свободное плавание тенге. Накопленное напряжение не имеет ничего общего с реальной экономикой – это чистая психология, которая, тем не менее, имеет реальные экономические последствия. В 2014-2015 году рынок недвижимости встал, и экономика понесла реальные убытки, только потому что население решило, что казахстанская недвижимость оценивается в долларах США. Никакой экономики – чистая психология, с реальными экономическими последствиями от года до полутора лет. В 2014-2015 годах Нацбанк удерживал курс тенге и в последние полгода снова вернулся в этот режим, и население отреагировало вполне предсказуемо.Итак, какого курса тенге следует ожидать в ближайшее время?
С точки зрения теоретической макроэкономики ("фундаментально") курс тенге вполне равновесен и даже слабоват – мог бы быть и ниже 380. Даже с учётом сезонности, он не должен выйти из 400.
С точки зрения реальности, ожидания и доверие населения также являются значимым экономическим фактором. Этот фактор сегодня создаёт значительный избыточный спрос на валюту, одновременно сокращая её предложение. Сохранение статус-кво требует расхода золотовалютных резервов и усиливает влияние недоверия. Выход из ситуации возможен только через отказ от регулирования и представление возможности рынку ребалансироваться. В таком случае момент и пиковое значение курса становятся непредсказуемыми и выше 400.
Возможно, в осенний пик потрясений не будет, однако это будет означать только заметание ситуации до следующего обострения и отложенный негативный эффект. Независимо от разрешения ситуации мы увидим ускорение инфляции, но это требует отдельного рассмотрения. Здесь отмечу, что "курсовая" инфляция ускорится в любом случае: при удержании она будет фоново растянутой, при переходе к свободному плаванию – резкой.
Так что прогноз по курсу очень прост. Либо Нацбанк сможет удержать его ниже 400, но коридор непредсказуем, потому что это решение самого регулятора. Либо отпустит, и тогда он будет выше 400, но как долго и насколько выше, тоже неизвестно, потому что это определяется не экономическим, а коллективным эмоциональным фактором. По моему мнению, это единственно возможный и исключительно аналитический прогноз.