Несмотря на то, что текущее ценообразование на финансовом рынке США не свидетельствует об ожиданиях рецессии, Патрик Санер, руководитель отдела макроэкономических исследований и стратегии Swiss Re, по-прежнему ожидает рецессии в США в конце этого года.
Санер подчеркивает тот факт, что мировая экономика и финансовые рынки были поражены множеством плохих новостей за последний год, отмечая, что «повторяющиеся опасения по поводу инфляции, самое быстрое ужесточение денежно-кредитной политики за более чем 40 лет и опасения рецессии способствовали значительной волатильности».
Тем не менее, по словам Санера, рынки в основном оценивают сценарий «хорошей погоды», при котором экономический рост замедляется, инфляционное давление постепенно ослабевает, а центральные банки могут снова начать политики смягчения.
Санер пишет: «Однако рыночные цены мало что говорят о скрытых уязвимостях. Прошлогодний кризис инвестиций, вызванных обязательствами (LDI) в Великобритании, и недавние стрессы, связанные с банками, — это лишь несколько примеров, показывающих, что взаимосвязанность рынков не всегда прозрачна».
Он продолжает: «Более того, функционирование рынка часто нарушается в периоды стресса, что усугубляет волатильность, когда она наименее желательна в контексте 2023 года, то есть с нашим ожиданием дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики и рецессии в США во второй половине года».
Swiss Re заявляет, что многие показатели функционирования предполагают, что финансовые рынки в настоящее время склонны к внезапным всплескам волатильности.
Аналитик ссылается на индекс ликвидности Bloomberg по государственным облигациям США, который дает общее представление о состоянии рынка казначейских облигаций США.
По словам Санера, индекс несколько восстановился после недавних эпизодов стресса, но структурно он остается выше, чем в прошлом, что свидетельствует о том, что функционирование рынка стало «более неравномерным».
Между тем Санер говорит, что показатели функционирования кредитного рынка в долларах США показывают, что как инвестиционный уровень, так и функционирование рынка высокодоходных облигаций, похоже, ухудшились.
Он пишет: «Средние дневные объемы торгов за последние годы снизились, и первичные дилеры удерживают меньше рисков.
«Это означает, что эти рынки будут бороться больше, чем в прошлом, чтобы эффективно способствовать ценообразованию риска. Кроме того, индекс волатильности CBOE (VIX), который измеряет подразумеваемую волатильность фондового рынка, в настоящее время находится на самом низком уровне примерно за 15 месяцев.
«Мы по-прежнему ожидаем умеренной рецессии в конце этого года, и поэтому рынки склонны к переоценке макрорисков.
«Но даже без рецессии рынки структурно стали более подвержены «риску разрыва», то есть внезапным скачкам цен, которые усиливают волатильность в периоды, когда более всего необходимо бесперебойное функционирование рынка».
Санер добавляет: «Текущие рыночные цены на активы относительно благоприятны. Цена фьючерса на процентную ставку составляет немногим более 100 базисных пунктов от снижения ФРС в течение следующих 12 месяцев в сторону более нейтральной политики, вопреки нашим ожиданиям отсутствия сокращений в течение этого времени».
«Ожидаемые годовые форвардные доходы от акций снизились примерно до 0%, но не отражают ожидания рецессии. Не работают и стандартные показатели оценки акций, где форвардный P/E составляет 18,4 по сравнению со средним форвардным значением 13,8 во время рецессии. То же самое и с кредитными спредами, которые в целом соответствуют историческим средним показателям без рецессии».
Санер заключает: «Тем не менее, учитывая, насколько необычным был этот экономический цикл, а также время опережения и отставания денежно-кредитной политики на фоне самого быстрого цикла подъема за последние десятилетия, мы считаем, что времена волатильности рынка еще далеки от завершения.
«Наш базовый сценарий рецессии в США во втором полугодии еще больше поддерживает нашу точку зрения. Страховщики являются долгосрочными инвесторами, и волатильность финансового рынка с риском дефицита ликвидности подчеркивают необходимость дисциплинированного управления балансом».
Подготовлено порталом Allinsurance.kz