Онлайн страхование в Казахстане

Среда, 20 марта 2019
Menu

Угроза близко, не забудьте парашют

На протяжении 2018 года аналитики Saxo постоянно говорили о том, что инвесторам необходимо защищать активы и избегать компаний в сфере производства полупроводников и автомобильной промышленности из-за обостряющейся торговой войны между Китаем и США. Оценки, особенно по акциям США, составляющим половину мирового индекса акций, достигли таких уровней, где коэффициент «риск/доходность» весьма низок. В это время Федеральная резервная система продолжает нормализировать ставку ФРС, давая понять, что ставки пока далеки от нейтральных. Повышение самой важной ставки дисконтирования окажет влияние на динамику рынка, делая акции роста более уязвимыми и, возможно, создавая условия для возврата к недооценённым акциям.

С точки зрения тактики, акции развивающихся рынков следует покупать вместе с китайскими акциями на рынке с тенденцией на понижение, но фондовый рынок с тенденцией на повышение в целом близок к закату. Наконец, мы рассказываем о том, что делать в условиях сильной хаотичности на финансовых рынках.

Акции США потеряли свою привлекательность

Политика Трампа «Америка прежде всего» и налоговая реформа хорошо сказывались на американских финансовых рынках: в третьем квартале акции США пробили новые максимумы, хотя на остальных мировых рынках акций стабильности не было. Индекс S&P 500 оценивается по коэффициенту «цена/прибыль на акцию», равному 21, и обеспечивает доходность по дивидендам на уровне 1,8%. Согласно оценкам по девяти различным показателям, у индекса S&P 500 стандартное отклонение выше среднего уровня с 1990 года примерно на 0,85, что делает акции США самыми дорогими с 2002 года (за исключением скачка в январе 2018 года).

Рисунок 1

saxotable 061120181

10-летняя годовая реальная доходность индекса S&P 500 негативно коррелирует с оценками. На рисунке 1 красная линия показывает диапазон оценок (z-оценка), наблюдаемый в 2018 году по девяти показателям оценки S&P 500. Судя по имеющимся данным, достаточно велика вероятность того, что уровень реальной доходности американских акций составит всего лишь 0-1% в год в течение следующих 10 лет. Если инфляция превысит прогнозы, результаты могут быть значительно хуже.

Ситуация для американских акций ухудшается, но наконец, из-за недавнего повышения ставки ФРС, появились привлекательные альтернативы. К примеру, 15-летние ипотечные облигации торгуются на уровне 4,03%, предлагая более интересное соотношение риска и доходности, чем акции на ближайшие два года. Диапазон снижения для ипотечных облигаций значительно меньше, чем для акций. Если экономика вступит в новую рецессию, цены на акции будут падать, а ипотечные облигации будут держаться. В случае небольшого роста и отсутствия рецессии на обычных рынках в ближайшие два года эти два класса активов, вероятно, обеспечат одинаковую реальную доходность.

Вырастут ли недооценённые акции?

Последние 10 лет стали худшими по соотношению стоимости и роста с 1985 года, что отражает рисунок 2. По сути, весь период после мирового финансового кризиса (МФК) обернулся классической отрицательной корреляцией стоимости и роста. Тем не менее, аналогичный анализ только для акций США показывает другую картину, где рост опережал стоимость на протяжении практически всего периода 1990-х годов. Таким образом, текущее серьёзное изменение премии на стоимость скорее свойственно развитым рынкам.

Рисунок 2

Как объяснить спад недооценённых акций? Помимо пузыря доткомов, который обладал уникальными характеристиками, объективный фактор, который изменился после МФК — это процентные ставки, которые понизили центральные банки в развитых странах. Исторически низкие процентные ставки создают среду, где альтернативы акциям нет, и стремление к доходности или принятию рисков значительно растёт. Вероятно, это способствовало повышению оценок акций роста, формируя премию сверх стоимости с момента окончания МФК. Недооценённые акции также нередко встречаются в сфере материалов, в финансовом и энергетическом секторах, которые переживают период застоя с 2010 года, по крайне мере, в развитых странах.

В нашем обзоре за третий квартал мы утверждали, что технологический сектор уникален ввиду его большого устойчивого роста за счёт производителей программного обеспечения, которые способны поддерживать конкурентные преимущества. Кроме того, технологический сектор характеризуется низким уровнем чистого долга, что обеспечивает самую низкую чувствительность к процентным ставкам среди всех секторов. На первый взгляд, это так, но более подробное изучение показало более высокую чувствительность к процентным ставкам, о чём следует задуматься инвесторам, выбирающим акции технологических компаний.

У акций роста чувствительность к процентным ставкам выше, чем у недооценённых акций, так как акции роста получают более значительную часть текущей стоимости от будущих денежных потоков в терминальной стадии (понятие, описывающее ситуацию через пять лет). Когда ФРС поднимает дисконтную ставку по денежным потокам, текущая стоимость терминальной стоимости акций роста снижается сильнее, чем денежный поток недооценённых акций, которые получают меньшую часть текущей стоимости на терминальной стадии. Другим различием является то, что акции роста имеют более длительный срок погашения, следовательно, более чувствительны к повышению дисконтной ставки. Если процентные ставки стабилизируются, мы ожидаем, что недооценённые акции вернутся на прежние позиции относительно акций роста. На фоне стабилизации процентных ставок акции технологических компаний могут преподнести самый неприятный сюрприз.

Рассматривать ли развивающиеся рынки?

Для акций развивающихся рынков выдался ужасный год: с начала года их стоимость упала на 12% и на 20% относительно максимума января по сравнению с развитыми рынками, которые в совокупности выросли за счёт акций США. Такое ослабление обусловлено сильным долларом США и повышением американских процентных ставок, что привело к росту иностранных финансовых обязательств и ухудшению финансовых условий. Такие страны, как Турция, Аргентина, Россия и Индонезия — пример отрицательного влияния нормализации ставок США на развивающиеся рынки.

В долларовом выражении цены на нефть в этом году существенно выше, но в пересчёте в местную валюту в прошлом году многие развивающиеся страны наблюдали рост цен на энергоресурсы на 50-100%, что давило на потребительские расходы. В итоге торговая война между США и Китаем добавила проблем для развивающихся рынков: из-за повышения американских тарифов на китайские товары настроение у инвесторов в КНР испортилось, и с начала года индекс CSI 300 снизился на 15%. Китайские акции имеют наибольший вес в индексе MSCI Emerging Market и, следовательно, крайне важны для акций развивающихся рынков.

Рисунок 3

Мы ожидаем, что процентные ставки США будут расти на фоне повышения ставки ФРС и цен на энергоресурсы, поэтому на развивающихся рынках ситуация станет ещё сложнее. Но Китай — уникальная страна, обладающая большим количеством финансовых средств для восстановления экономики после недавнего спада. Правительство задействовало значительные денежно-кредитные и налоговые стимулы, и последние данные о кредитах подтверждают, что кредитное стимулирование (второй кредитный дериватив) недавно оказало положительный эффект. Обычно китайский рынок акций реагирует на стимулы позитивно, но торговая война с США усложняет анализ и выводы.

Несмотря на неопределённость, мы считаем, что, с тактической точки зрения, китайские акции остаются вариантом для покупки, особенно при небольшом весе американских акций. После МФК спред стоимости китайских и американских акций снизился от высоких 40-80% до -15%, что вызывает недоумение, так как экономические прогнозы показывают более высокие долгосрочные темпы роста в Китае, чем в США. Рынок, очевидно, обеспокоен китайской моделью и прибавляет заметную надбавку за политический риск на фондовом рынке КНР в условиях эскалации торговой войны с США. Как показано на рисунке 1, начальная точка оценок — важный фактор будущей доходности. Мы убеждены, что в ближайшие годы китайские акции начнут опережать американские.

Дикая случайность

Много лет назад математик Бенуа Мандельброт, родившийся в Польше, утверждал, что на финансовых рынках царит дикая случайность. Это означает, что не стоит ждать стабильного распределения финансовых и экономических изменений. Распределение Коши — пример дикого распределения , которое похоже на нормальное распределение, но имеет очень длинные «хвосты», как показано на рисунке 4. Фактически, у этого распределения нет моментов, кроме моды (медианы).

Рисунок 4

Все разумные решения, которые разделяют последствия для двух участников, действующих по-разному, находятся в «хвостах» распределения результатов. Даже дети рано учатся избегать хвостовых рисков, потому что все несчастные случаи происходят именно там. Функция выживания у детей направлена на уклонение от «хвостов». То же справедливо и для инвесторов. Именно поведение во время спада 2008 года (хвостовой риск) разделило инвесторов на победителей и проигравших (ранее победивших в результате случайного события).

Если финансовые рынки — это действительно распределение Коши, как утверждал Мандельброт, тогда мы не имеем ни малейшего представления о статистических моментах финансовых рынков. Всё даже хуже: так как «хвосты» невероятно большие, они приводят к дикой случайности. Это означает, что вероятность любого беспрецедентного потрясения для финансового инструмента всегда выше, чем думают участники рынка. Рекордное изменение индекса волатильности VIX в феврале этого года шокировало всех, потому что из-за него крах Lehman Brothers показался обычным делом. Ни одна модель не предусматривала такого изменения, многие игроки на бирже разорились, нарушив самый важный закон управления рисками — избегать краха.

Нассим Талеб предложил решение проблемы дикой случайности. Оно называется «стратегия штанги». Говоря простым языком, инвесторы должны размещать около 85% средств, в зависимости от склонности к риску, в краткосрочные государственные облигации, облигации, которые потенциально защитят большую часть их состояния. Оставшиеся 15% следует инвестировать в совершенно неожиданные события, варианты, которые кажутся нецелесообразными,[1] в высокорисковые акции с низкой капитализацией, непубличные пакеты акций, венчурный капитал, то есть во все инструменты с соотношением риска и доходности 1:10. В результате портфель будет состоять из двух частей, которые служат абсолютно разным целям: жёсткое ограничение риска спада и агрессивное инвестирование, максимизирующее неопределённость результата.

Стратегию штанги сложно применять из-за отрицательной стоимости финансирования позиции для большей части месяцев. Но на неё стоит обратить внимание, учитывая, что рынки, вероятно, характеризуются дикой случайностью, и неопределённость в мире растёт на фоне разрастания торговой войны между США и Китаем, кошмара с итальянским бюджетом, потенциально жёсткого Брекзита и роста американских процентных ставок.

Наше мнение

За исключением изменения мнения о производителях программного обеспечения (акции роста) в худшую сторону по причинам, описанным выше, наши взгляды остались неизменны. Делайте ставку на такие нециклические отрасли, как здравоохранение и сегмент товаров массового потребления, и сокращайте вес акций компаний секторов производства полупроводников и автомобилей из-за эскалации торговой войны. Следует придерживаться равного соотношения между акциями и облигациями, смещать баланс в сторону акций развивающихся рынков, избегая акций США (вес которых стоит уменьшить), и увеличивать долю китайских акций, но остерегаясь акций остальных развивающихся рынков. Также инвесторам следует подумать об увеличении доли недооценённых акций (альтернативные стратегии). Долю ценных бумаг, относящихся к экспортоориентированным экономикам с большим положительным сальдо торгового баланса, тоже стоит ограничить.


[1] Например, можно купить убыточные пут-опционы в биржевом индексном фонде, отслеживающем высокодоходные кредитные инструменты, сделав ставку на большое событие ликвидности на первичном рынке актива, перетекающее в значительное дневное изменение в фонде, который отслеживает кредитные инструменты с высокой доходностью.

 

Подготовлено Wfin.kz по материалам Saxo Bank

 

Читайте также...

  • 1
  • 2
  • 3
Пред След

PwC выплатит $335 млн для урегулирования претензий по поводу халатности…

20-03-2019 Просмотров:22

PwC выплатит $335 млн для урегулирования претензий по поводу халатности в ходе ревизии Колониального банка

Банковский регулятор США заявил, что PricewaterhouseCoopers заплатит $335 млн за урегулирование претензий...

Brexit усложняет работу Fintech компаний, предоставляющих финансовые услуги, по привлечению…

20-03-2019 Просмотров:39

Brexit усложняет работу Fintech компаний, предоставляющих финансовые услуги, по привлечению лучших специалистов

Выход из Европейского Союза затрудняет поиск лучших талантов для британских Fintech компаний,...

AXA экспериментирует с защитой платежей на основе технологии блокчейн в…

20-03-2019 Просмотров:23

AXA экспериментирует с защитой платежей на основе технологии блокчейн в Швеции

AXA Partners начала эксперимент по защите платежей с помощью технологии блокчейн, чтобы...

Более жесткий рынок в Азии требует от компаний другого подхода…

20-03-2019 Просмотров:8

Более жесткий рынок в Азии требует от компаний другого подхода к риску и страхованию, основанного на данных и аналитике

Согласно Азиатскому рыночному отчету Willis Towers Watson за 2019 год, крупные и...

Отвлечение водителя на дороге снова растет

20-03-2019 Просмотров:36

Отвлечение водителя на дороге снова растет

Опрос показывает, что более 80% водителей признаются, что едят, пьют и мечтают...

Наводнение и землетрясение произошло в Индонезии, погибло более 80 человек

19-03-2019 Просмотров:46

Наводнение и землетрясение произошло в Индонезии, погибло более 80 человек

Число погибших в результате ливней, вызвавших внезапные наводнения и оползни в горных...

Лeчeниe и peaбилитaция: кaк бoльничныe кaccы oбмaнывaют пaциeнтoв

19-03-2019 Просмотров:53

Лeчeниe и peaбилитaция: кaк бoльничныe кaccы oбмaнывaют пaциeнтoв

Система страхового здравоохранения и медицинского обслуживания в Германии всегда была мечтой больных...

Beazley поддерживает киберстрахование для предприятий Великобритании

19-03-2019 Просмотров:74

Beazley поддерживает киберстрахование для предприятий Великобритании

Специализированный страховщик Beazley улучшил свою программу страхования от киберрисков в Великобритании, чтобы...

Британские страховщики «хорошо подготовлены» к любому результату Brexit - AM…

19-03-2019 Просмотров:81

Британские страховщики «хорошо подготовлены» к любому результату Brexit - AM Best

Поскольку британский парламент продолжает спорить о наилучшем пути продвижения вперед для Brexit,...

Канада рассматривает введение регулирования криптовалютных платформ на фоне продолжающегося скандала…

19-03-2019 Просмотров:71

Канада рассматривает введение регулирования криптовалютных платформ на фоне продолжающегося скандала с Quadriga

  Канада переходит к пересмотру своих правил в области регулирования рынка ценных бумаг,...

Страхование с человеческим лицом: как InsurTech меняет клиентский сервис

19-03-2019 Просмотров:83

Страхование с человеческим лицом: как InsurTech меняет клиентский сервис

Развитие InsurTech меняет наше отношение к страхованию. Новые технологии позволяют сделать страховые...

Анализ черных ящиков с разбившихся самолетов Ethiopian Airlines и Lion…

19-03-2019 Просмотров:85

Анализ черных ящиков с разбившихся самолетов Ethiopian Airlines и Lion Air свидетельствует об идентичности авиакатастроф

Эфиопия заявила, что крушение самолета Ethiopian Airlines, в результате которого погибли 157...

Франция ликвидирует разлив топлива у атлантического побережья после крушения итальянского…

19-03-2019 Просмотров:73

Франция ликвидирует разлив топлива у атлантического побережья после крушения итальянского контейнеровоза

Французские власти работают над тем, чтобы сдержать разлив топлива у атлантического побережья...

BHSI запускает страховое покрытие профессиональной ответственности для управляющих активами и…

19-03-2019 Просмотров:47

BHSI запускает страховое покрытие профессиональной ответственности для управляющих активами и фондов в Великобритании и Ирландии

Компания Berkshire Hathaway Specialty Insurance (BHSI) запустила программу страхования ответственности управляющих активами,...

Тропический циклон Идай опустошает Мозамбик, Зимбабве, число погибших растет

19-03-2019 Просмотров:221

Тропический циклон Идай опустошает Мозамбик, Зимбабве, число погибших растет

Жертвами тропического циклона стали по меньшей мере 166 человек в Мозамбике и...

В России введут страхование ответственности директоров ООО

18-03-2019 Просмотров:89

В России введут страхование ответственности директоров ООО

Минэкономразвития подготовило проект федерального закона «О внесении изменений в федеральные законы «Об...

Банковские продажи вывели ИСЖ в лидеры по мисселингу - Банк…

18-03-2019 Просмотров:99

Банковские продажи вывели ИСЖ в лидеры по мисселингу - Банк России

Продажи полисов инвестиционного страхования жизни (ИСЖ) через банковский канал оказались в лидерах...

Реформа техосмотра оставит за РСА аккредитацию операторов техосмотра

18-03-2019 Просмотров:76

Реформа техосмотра оставит за РСА аккредитацию операторов техосмотра

После завершения реформы техосмотра в полномочиях Российского союза автостраховщиков (РСА) останется аккредитация...

Казахстанцы верят в пользу страхования

18-03-2019 Просмотров:116

Казахстанцы верят в пользу страхования

87% страховых сборов компаниям обеспечили добровольные взносы. В то же время законодательно...

Изменение правил игры в страховании в 2019 году

18-03-2019 Просмотров:153

Изменение правил игры в страховании в 2019 году

По мере того, как страховая отрасль переходит от гипотетических вариантов «что если»...

Клиенты страховщиков остаются разочарованными процессом подачи претензий из-за ложной рекламы

18-03-2019 Просмотров:117

Клиенты страховщиков остаются разочарованными процессом подачи претензий из-за ложной рекламы

В последнее время в Великобритании наблюдается тенденция перехода клиентов к новым страховым...

Частота повторения аномально жарких дней в Австралии растет, бизнес несет…

18-03-2019 Просмотров:94

Частота повторения аномально жарких дней в Австралии растет, бизнес несет потери

Климатический индекс австралийских актуариев, обновленный впервые с момента его запуска в конце...

Андеррайтинговые результаты страховщиков не-жизни Гонконга вышли из минуса в плюс…

18-03-2019 Просмотров:95

Андеррайтинговые результаты страховщиков не-жизни Гонконга вышли из минуса в плюс

На рынке общего страхования рынке Гонконга произошел поворот: андеррайтинговые результаты с убытков...

Hannover Re запускает платформу, связывающую InsurTechs и страховщиков

18-03-2019 Просмотров:101

Hannover Re запускает платформу, связывающую InsurTechs и страховщиков

Hannover Re запустил инновационный пул, предназначенный исключительно для глобальной сети страховых клиентов...