Облачность на горизонте

Переговорный процесс снова начался на Rendez-Vous в Монте-Карло, так как индустрия глобальных перестраховщиков в секторе страхования иного, чем страхование жизни, готовится к еже- годному возобновлению с 2018 года. Сектор пережил ещё один год бурных рыночных тенденций.

Продолжающийся тренд снижения стоимости перестрахования в секторе страхования иного, чем страхование жизни, скудные органические возможности роста, всплеск роста убытков в результате катастрофических событий ближе к историческому среднему уровню, незначительные доходы сверх стоимости капитала, текущие низкие инвестиционные доходы, а также обилие перестраховочной ёмкости, усугубляющееся значительным притоком альтернативного капитала, – всё это способствовало сильным вызовам, с которыми сталкиваются перестраховщики. Слияния и поглощения (M&A) дополнительно повлияли на формирование ландшафта отрасли, что стало своего рода творческим и жизнеустойчивым вариантом для многих перестраховщиков, чтобы оставаться актуальными в условиях растущей конкуренции.

Тем не менее перестраховщикам удаётся работать в столь небла­гоприятных условиях благодаря усовершенствованным программам управления рисками предприятия (enterprise risk management - ERM), поддержанием устойчивого уро­вня достаточности капитала, а также рациональным андеррай­тингом. Действительно,устойчи- вость капитала и программы ERM стали спасительным решением сектора от слабых условий для ведения бизнеса. В результате «S&P Global Ratings» поддерживает ста­бильный прогноз для глобальных перестраховщиков в секторе пере­страхования иного, чем перестра­хование жизни, а также рейтинги большинства компаний в секторе.

Взаимосвязь между доходно­стью и стоимостью капитала может быть негативной для сектора. Тем не менее масштабные негативные действия по отношению к рейтин­гам не ожидаются. В целом наши рейтинги в значительной степени основаны на устойчивости доста­точности капитала и общей силь­ной системой управления риска­ми предприятий (ERM) в секторе, что до сих пор является буфером для сектора от растущего давле­ния на доходы (таблицы 1 и 2).

Снижение дохода перестрахов­щиков на капитал ниже стоимости их капитала скажется, на наш взгляд, на их конкурентоспособности и финансовой гибкости. В целом, если мы понимаем, что инвесторы больше не видят ценности в данном секторе, например, из-за падения ROE (рентабельности собственного капитала) - и это негативно влияет на перспективы роста рынка, можно было бы пересмотреть наше видение на развитие сектора.

Система управления рис­ками предприятия (ERM) остаётся одним из важней­ших позитивных факторов устойчивости для сектора

Возможности системы ERM ос­таются сильными с перестраховщи­ками, ведущими первичные рынки страхования (то есть страхование иноге, чем страхование жизни, стра­хование жизни и здоровья). Это ещё раз подтверждает наш стабильный прогноз сектора глобальных пере­страховщиков в секторе страхования иного, чем страхование жизни. Под­чёркивая повышенное внимание сек­тора на системы управления рисками предприятия, 80 % наших оценок системы ERM для топ- 40 перестра­ховщиков имеют оценку выше чем достаточно (график 1).

Учитывая свойственную из­менчивость и растущую сложность рисков в перестраховочной отрас­ли, мы уделяем большое внима­ние в нашем анализе способности перестраховщика иметь целостную систему ERM. Система ERM позво­лила перестраховщикам диффе­ренцировать себя в конкурентной среде, помогая им проходить через слабые условия ведения бизнеса.

Мы считаем, что эффективная и выдержанная программа ERM позволяет перестраховщику при­нимать своевременные и риск- обоснованные решения. В резуль­тате, мы считаем программа ERM имеет большое значение в нашем кредитном анализе для пере­страховщиков, часто являющаяся ключевым фактором в повыше­нии или понижении наших рей­тингов финансовой устойчивости.

Мы также позитивно оцениваем перестраховщиков, которые актив­но контролируют и управляют воз­никающими рисками, оценивают их значимость, подготавливаются к ним и в конечном счёте смягчают их воздействие. Стратегическое управ­ление рисками часто дополняет программы ERM в наших оценках,так как мы рассматриваем историю перестраховщика по оптимизации прибыли с учётом риска, в то же время эффективно распределяя ка­питал среди продуктов и факторов риска. Это особенно важно в совре­менных мягких условиях ценообра­зования в перестраховании.

Мы ожидаем, что отрасль про­должит разрабатывать более слож­ные рамки системы ERM, так как риски эволюционируют и становя­тся всё более сложными. Прошлые усовершенствования были со­средоточены на агрегации рисков, оптимизации портфеля, более устойчивых системах управления, а также повышенном внимании к выбору рисков. Даже несмотря на совместные усилия перестраховщи­ков постоянно повышать понима­ние рисков и проводить оценку ри­сков, с которыми они сталкиваются, некоторые риски будут всё равно развиваться быстро, например, такие как кибер-риски, наводнения в США, риски регулирования и по­литический риск.

«Мягкие условия рынка в более продолжительный период времени» по-пре­жнему - реальность

В 2016 году топ-27 компаний рейтинга глобальных перестрахов­щиков в секторе ином, чем страхо­вание жизни, по брутто-премиям (GPW) обозначили увеличение на 6,4 % по сравнению с аналогичным годом до 100,3 млрд долл. США, что является заметным откло­нением от сокращения размера премий в 2014 и 2015 годах. Одна­ко рост в 2016 году был в основном обусловлен несколькими компа­ниями, которые были вовлечены в одноразовые перестраховочные сделки (например большие сделки в США и Европе «Swiss Re», квот­ный перестраховочный договор «TransRe»). Индустрия также увели­чила использование ретроцессии в течение последних трёх лет, ис­пользуя преимущества благоприят­ной стоимости обратной уступки.

Ценообразование в глобальной перестраховочной отрасли в секто­ре страхования иного, чем страхо­вание жизни падает на протяже­нии нескольких лет (хотя и более медленными темпами, чем ранее), без каких-либо пределов в бли­жайшем будущем. Мы ожидаем, что стоимость будет продолжать падать от 0 % и до 5 % в 2018 году. Тем не менее продолжительность и глубина текущего мягкого ценового цикла удивили многих участников рынка; это снижение в основном обусловлено избытком перестра­ховочной ёмкости и невысокими убытками от страховой деятель­ности за посление несколько лет. Кроме того, конкурентное давление в отрасли остаётся ожесточённым, поскольку более дешёвые аль­тернативные источники капитала продолжают выходить на рынок и вытесняют традиционных игроков, особенно в тех направлениях биз­неса, которые связаны со страхова­нием природных катастроф.

В январе и апреле 2017 года оба периода возобновления дали сектору чувство «дежа вю», так как цены продолжили падать (таблица 3). Согласно индексу ставки онлайн Флориды, скорректированному на риск для страхования имуще­ства от катастрофических рисков (JLT Re's Risk-Adjusted Florida Property-Catastrophe Rate-on-Line Index), темпы снижения ставок ещё больше увеличились по состоянию на 1 июня в этом году. В индек­се JLT Re такое снижение ставки наблюдается шестой год подряд. Мы относим его к жёсткой конку­ренции между традиционными и альтернативными поставщика­ми капитала, а также последние обновления от поставщика модели риска катастроф, которые снизили ожидаемые оценочные убытки для определённых рисков природных катастроф. В целом один из веду­щих бермудских перестраховщиков описал рынок Флориды в июне как «упорядоченное обновление».

Снижение стоимости ретроцес- сии было менее значительным по состоянию на 1 января 2017 года, так как ставки упали на 2,5-5 % по сравнению с 5 % - 20 % год на­зад. Апрель показал аналогичную тенденцию.

Хотя активность катастрофиче­ских событий в 2016 году возросла, влияние на стоимость ретроцессии было сравнительно ограничено. Цеденты продолжали оказывать давление на более высокую комис­сию за передачу риска для пропор­циональных договоров, некоторые из которых были исполнены.

В ходе наших дискуссий с командами руководителей всей перестраховочной отрасли разговор неизбежно сводился к ценовой конъюнктуре и стратегии руко­водства по управлению циклом. Общий первоначальный ответ сво­дился к возвращению к андеррай- тинговой дисциплине. Тем не ме­нее, за исключением этого, стра­тегии различаются, так как каждая команда руководителей принимает различный подход в зависимости от сильных сторон своей фирмы. К таким относятся:

• Концентрация на слиянии и поглощении (M&A) для получения выгод от роста масштабов и дивер­сификации;

• Расширение основных опера­ций страхования;

• Предложение индивиду­альных решений и продвижение вверх по цепочке создания стои­мости к более сложным рискам и соблюдение дистанции от более коммерционализированных, под­вергающихся катастрофическим рискам, линий, которые находятся под сильным давлением ценообра­зования; а также

• Следование курсу: используя мягкий рынок с целью предло­жения покрытия за более низкую цену, писать меньше бизнеса в соответствии с уменьшением воз­можностей и возвращая излишки капитала акционерам.

Операционная эффектив­ность до сих пор остаётся сильным фактором

Топ-27 компаний рейтинга гло­бальных перестраховщики в секторе страхования иного, чем страхование жизни (за исключением первично­го страхования в данном секторе), показал высокий комбинированный коэффициент убыточности - 92,7 % в 2016 календарном году по сравне­нию со средним пятилетним по­казателем (2012 - 2016) на уровне 89,3 % (таблица 3). Такой всплеск был вызван увеличением убытков в результате катастрофических со­бытий, которые вернулись близко к историческим уровням и способ­ствовали увеличению на 5,9 про­центного пункта комбинированного коэффициента убыточности. Хотя, несмотря на этот неожиданный глу­бокий мягкий ценовой цикл, пере­страховочные резервы продолжают высвобождаться, что способство­вало в 2016 году увеличению на 6,6 процентного пункта комбини­рованного коэффициента убыточ­ности. Однако ситуация в данном секторе не всегда безоблачная; комбинированный коэффициент убыточности отрасли по страховым случаям «сломался» даже в 2016 го­ду и подкрался до 99,3 %. Исторически сложилось так, что перестраховочная отрасль в сек­торе ином, чем перестрахование жизни была надлежащим образом защищена при благоприятном раз­витии событий в среднем с преиму­ществом в 6,5 процентного пункта на комбинированном соотношении в течение последних пяти лет. Это значительно улучшило рента­бельность андеррайтинга в отчёт­ности за календарный год. К счастью, инфляция остаётся низ­кой в наиболее развитых странах за последнее десятилетие. Так, напри­мер, индекс потребительских цен в США держится на уровне ниже 2,5 % с 2012 г. Однако, поскольку мы потенциально приближаемся к самой глубокой точке падения цен в перестраховании, любой нео­жиданный всплеск инфляции по страховым выплатам может суще­ственно сказаться на достаточности резервов, тем более что текущий комбинированный коэффици- ентубыточности находится очень близко от уровня безубыточности. Так как мы находимся почти на дне мягкого ценового цикла в перестра­ховании, мы ожидаем, что выгоды от высвобождения резервов будут уменьшаться.

Мы прогнозируем, что прибыль перестраховочной отрасли в дан­ном секторе будет уменьшаться с комбинированным коэффициентом в размере 96 - 100 % и ROE - в размере 6-8 % в 2017 году, в том числе нагрузка - в размере 8-10 % для катастрофических событий (приближенно к историческому среднему) и освобождение резер­вов - на 5-6 %.

Перестраховщики продол­жают увеличивать устойчи­вость капитала,что, вероят­но, защитит рейтинги

Глобальная перестраховочная отрасль продолжает получать выго­ды от устойчивого размера доста­точности капитала, помогая фор­мировать наш стабильный прогноз по отрасли. Капитал глобального перестрахования достиг рекорд­ной отметки в $ 605 миллиардов по состоянию на 31 марта 2017 года - на основании отчёта «Aon Benfield». Наращивание капитала обеспечило безопасную гавань в турбулентной среде. На уровне «А» избыточность капитала 20 консо­лидированных перестраховщиков (график 2) на конец 2016 года составила около $ 41,6 млрд по

сравнению с $ 56,1 млрд по состоя­нию на конец 2015 года. Снижение достаточности капитала в основном происходило за счёт корректи­ровки в управлении активами и пассивами крупных глобальных перестраховщиков или стоимости капитала по риску дожития, выкупа акций и специальных дивидендов и в меньшей степени - слияния и поглощения в 2016 году. Без учёта этих корректировок происходило бы умеренное снижение достаточности капитала для сектора в 2016 году по сравнению с 2015 годом.

Федеральная резервная систе­ма, скорее всего, поднимет ставки ещё раз в этом году с размером ставки в качестве бенчмарка до 1,25-1,50 % к декабрю и ещё три всплеска ожидается до 2-2,25 % в 2018 году. По состоянию на конец 2016 года в среднем срок активов перестраховщиков составлял при­мерно 3,5 года, что означает, что около 30 % активов будут высво­бождаться из баланса каждый год и будут реинвестированы по курсу текущего года, возможно, с более высокой ставкой. Наши рейтинги предназначены для обзора цик­лов, так что если мы ожидаем, что прибыль перестраховщика будет расти в связи с реинвестирова­нием по более высоким ставкам, мы можем быть более толерант­ными к снижению краткосрочной доходности, чем если бы перестра­ховщик демонстрировал неудо­влетворительные структурные показатели, что может навредить уровню его достаточности капитала.

С кредитной точки зрения, уровень капитала для перестрахо­вочного сектора был «лучом света» среди серых прогнозов. Несмотря на сокращение смягчающих фак­торов, мы ожидаем, что уровень достаточности капитала остаётся сильным аспектом для сектора в те­чение следующих 12 месяцев, под­держивая отрасль и способствуя преодолению длительных слабых условий ведения бизнеса.

Стоимость капитала догоняет прибыль

Несмотря на уменьшение до­ходности в течение последних нескольких лет, перестраховщики сохранили достаточную рентабель­ность, чтобы удовлетворить инве- сторов,так как капитальные затра­ты снизились в тандеме с уровнем рентабельности. Требования инве­сторов по возврату прибыли десять лет назад были гораздо выше, чем те, что они требуют сегодня. Сегод­ня инвесторы работают в условиях, в которых прибыльность осталась на исторических минимумах.

В течение первых шести месяцев 2017 года сектор перестрахования получил прибыль только в размере 120 базисных пунктов выше средне­взвешенной стоимости капитала (WACC). Исключая годы с крупны­ми катастрофическими события­ми, это самый низкий показатель доходности в период более чем десяти лет. Рентабельности пере­страховщиков угрожает низкая до­ходность инвестиций и дальнейшее смягчение цикла андеррайтинга в секторе страхования иного, чем страхование жизни. В результате способность перестраховщиков заработать выше стоимости их ка­питала значительно снизилась.

В 2016 году прибыль на капитал в секторе перестрахования соста­вила 8,6 и 8,4 % по состоянию на 30 июня 2017 года. В то же время стоимость этого капитала состави­ла 6,5 % в 2016 году и 7,2 % - в те­чение первых шести месяцев 2017 го­да, а также ожидаемый незна­чительный рост - на протяжении всего 2017 года и в 2018 году. В течение последних нескольких лет доходы перестраховщиков были поддержаны низкими убыт­ками в результате катастроф и значительными высвобождениями резервов предыдущего года. Нес­мотря на то, что данные факторы позволили перестраховщикам под­держивать уровень рентабельно­сти сверх стоимости их капитала, эти избыточные доходы не являю­тся устойчивыми.

Рентабельность сектора, скорее всего, продолжит ослабевать с учётом истории катастрофических событий и уровня высвобождения резервов. Тем не менее перестрахование всё ещё предлагает уровень доходности, превосходящий большинство конку­рирующих классов активов, ограни­чивая вероятность ухода инвесторов из сектора в краткосрочной и средне­срочной перспективе.

Растущее влияние альтернативного капитала

Альтернативный капитал оста­вил неизгладимый след в пере­страховании в секторе ином, чем перестрахование жизни, в част­ности в перестраховочном рынке страхования недвижимости от катастроф. Действительно, это был один из самых больших рисков для бизнес-модели перестраховщиков и рентабельности за последнее десятилетие. Достигнув небывалого максимума в 86 млрд долларов США по состоянию на 31 марта 2017 года и с текущей тенденцией роста, альтер­нативный капитал составляет 14,2 % от мирового перестраховочного капитала по сравнению с лишь 5,4 % по состоянию на конец 2007 го­да - на основании отчёта «Aon Benfield». Темпы роста альтер­нативного капитала значительно опережают традиционный пере­страховочный капитал, хотя он не растёт так быстро, как ранее.

Конкурирующий капитал отпенсионных фондов, благотво­ рительных фондов и других круп­ных институциональных инвесто­ров нарушили тенденцию в поисках доходности и преимуществ ди­версификации класса некоррели­рованных активов, с точки зрения кредитного риска, в их портфели. Такие инвесторы имеют конкурент­ное преимущество по сравнению с традиционными перестраховщика­ми, так как их целевые индикаторы стоимости капитала (долгосрочной прибыли), как правило, ниже, чем WACC перестраховщиков, что позволяет им брать на себя риски прибыльно по ценам, которые были бы экономически не выгодны для традиционных игроков.

Альтернативный капитал будет продолжать развиваться, так как инвесторы и спонсоры находят но­вые способы передачи риска. Чем дольше рынок избегает больших убытков, тем больше времени ему потребуется для разработки своего рода бесперебойного механизма. Рост альтернативного капитала, вероятно, продолжит опережать традиционные формы, увеличивая рыночную долю в общем объёме мирового перестраховочного капи­тала. Некоторые области для потен­циального роста включают возрас­тающую диверсификацию рисков катастроф (большее распростране­ние на территории с меньшим воз­действием риска), частоту риска, объединение мелких цедентов для покупки перестрахования, расту­щее использование триггеров для определения возмещения и линий бизнеса, отличных от страхования имущества от риска катастроф, в том числе наводнения, терроризм, кибер-риски, и риск роста частоты заболеваемости. Кроме того, так как международные страховые рынки развиваются и созревают, они могут способствовать созданию благоприятных возможностей для альтернативного капитала как но­вого источника финансирования.

Альтернативный капитал усилил конкуренцию и ещё больше повлиял на маржу, делая прибыль перестра­ховщиков и потенциально их капи­тал более уязвимыми к большим убыткам в результате наступления катастроф, чем в предыдущие годы. Конечно, тенденция ещё достаточно молодая и, конечно, привлекатель­ная, но остаётся всё ещё непроверен­ной при наступлении более крупных событий или стихийных бедствий.

Слияние и поглощение не следует рассматривать как волшебное лекарство

Компании, сосредоточенные в коммерционализированных линиях, были более восприимчивы к негативным рейтинговым дей­ствиям. Тем не менее эти компании были в основном ориентированы на слияние и поглощение (M&A) в течение последних нескольких лет, частично нейтрализуя возможные негативные рейтинговые действия.

Компании, участвующие в M&A, продемонстрировали смешанные мотивационные факторы, в том числе такие, как достижение эко­номии от масштаба, чтобы лучше ориентироваться в текущем мягком ценовом цикле перестрахования, расширение диверсификации, обе­спечение роста прибыли, а также разработку общего улучшения предлагаемых преимуществ для привлечения и удержания бизнеса. В целом, мы считаем быстрый рост премий в этой точке цикла в луч­шем случае как сомнительный. Мы признаём потенциальные выгоды от M&A в перестраховочной отрас­ли. Однако, учитывая добавленные риски, связанные с выполнением и интеграцией отдельной балансовой стоимости по линиям страхования, инфраструктуры, системы и куль­туры, мы склонны принять перво­начально консервативную точку зрения для сделок до тех пор, пока тренд не станет устойчивым.

Продолжающаяся консолидация не будет существенно сокращать капитал отрасли, так как многие операции мотивированы желанием достичь масштаба и остаются ак­туальными. Хорошо выполненная сделка M&А имеет потенциал для улучшения профиля делового и финансового риска перестраховщи­ка и в конечном счёте, по нашему мнению, - кредитоспособности. Тем не менее сектор пере/страхования не имеет в настоящий момент боль­шой истории сделок M&A - по край­ней мере, не с кредитной точки зрения.

В перспективе мы ожидаем, что сделки в этом секторе по-прежнему будут создавать меньше по количе­ству, но более крупных перестрахов­щиков. Малые и средние компании, предлагающие сделки по разумной цене с качеством андеррайтинга и ведением бизнеса, вероятно, будут объектом выбора. Мы не видим M&A в качестве катализатора для изменения отрасли в целом и мы ожидаем, что M&А несколько сни­зятся в течение следующих 12 ме­сяцев в первую очередь потому, что оценка рыночной стоимости компа­ний слишком высока.

Варианты роста и возможностей

Несмотря на мягкий перестрахо­вочный рынок, по-прежнему суще­ствуют определённые возможности для роста. Например, ипотечный перестраховочный сектор остаётся привлекательным при поддержке благоприятных макроэкономи­ческих условий и восстановления рынка жилья в США. В результате бо­льшинство перестраховщиков (в ос­новном в Северной Америке)рас­сматривают расширение бизнеса в секторе ипотечного риска в на­дежде получения выгод от всё ещё устойчивых размеров прибыли и диверсификации риска.

Спрос на новые линии страхо­вых продуктов, такие как кибер- риски и риск терроризма, продол­жает расти в результате недавних громких атак, так как цеденты активно ищут пути управления та­кими рисками. В настоящее время мировой страховой рынок кибер- рисков оценивается от $ 3 млрд до $ 4 млрд в сумме брутто-премий. На рынке доминирует Северная Америка, и мы ожидаем, что рынок вырастет до $ 14 млрд к 2022 году. Однако обе линии сталкиваются со значительными трудностями в андеррайтинге и моделировании воздействия риска. Ранее в этом году в рамках Национальной программы страхования от наводнений США (NFIP) было передано в рынок пере­страхования около $1 млрд риска наводнений. В связи с приближе­нием переавторизации Программы NFIP мы ожидаем, что перестрахо­вание будет играть более активную роль, как это, например, описано в 2017 году в такой перестраховочной сделке, как «установление основ для многолетней программы пере­страхования».

В течение первого квартала 2017 года большинство перестра­ховщиков столкнулись с неблаго­приятным изменением в отноше­нии резервов в Великобритании в секторе автострахования. На изменение повлияло решение Министерства юстиции Велико­британии об уменьшении ставки дисконтирования (известной как Ogden Rate, используемой для расчёта единовременных выплат в Великобритании для случаев теле­сных повреждений) с 2,5 % до -0,75 %, то есть впервые с 2001 го­да произошло снижение на 325 ба­зисных пунктов. Мы оцениваем это изменение как существенное в пределах от $ 6,5 млрд до $ 9 млрд, из которых 80 %, вероятно, будут поглощены мировым рынком перестрахования. Уровень низкого резерва в секторе автострахования в Великобритании,скорее всего, приведёт к существенному цено­вому росту в этой линии бизнеса и даст потенциальную возможность роста для перестраховщиков.

Развивающиеся рынки (рынки с переходной экономикой) с отно­сительно низким проникновением страхования также представляют собой возможность, поскольку эти страны растут и отечественный страховой рынок созревает. В частности, Китай и Индия являю­тся крупными рынками, которые сохраняют значительное несоот­ветствие между риском и охватом страховой защитой. Как и многие другие развивающиеся рынки, они, как правило, имеют большую вола- тильность цен и условий, которые могут быть источниками большого риска и возможностями для пред­приимчивых перестраховщиков.

Прогноз остаётся «облач­ным», возможны «штормо­вые» ситуации

«Облачное» небо будет продол­жать угрожать глобальным пере­страховщикам в секторе ином, чем перестрахование жизни, в течение следующих 12 месяцев. Победи­телями будут являться перестра­ховщики, которые поддерживают андеррайтинг-дисциплину, знают, когда заключать договоры и когда расти, лидируют в некоторых специальных линейках продук­тов, предлагают индивидуальные решения, чтобы двигаться вверх по цепочке создания стоимости и быть в состоянии соответствовать риску с соответствующим капиталом. С другой стороны, проигравшими будут те, кто преследуют рынок, ищут рост ради роста, являются последователями и занимаются в основном коммерцилизированным видом продуктов. Так как слабые условия ведения бизнеса продол­жают оказывать своё дарвиновское давление, выживет только тот, кто достаточно силён, чтобы адаптиро­ваться или развиваться.

Источник: Журнал «Рынок Страхования»