Традиционный цикл страхового рынка предусматривает, что вслед за потрясением, вызванным, например, многочисленными катастрофами, наступает так называемый период «жесткого рынка», для которого характерны высокие тарифы и сужение спектра предоставляемой страховой защиты.
По мнению аналитиков международного агентства Standard & Poor’s, эта фаза цикла должна смениться постепенным «смягчением» рынка — падением тарифов, повышением лимитов, более гибкими условиями договоров и широкой доступностью страхового покрытия (детальнее читайте обзор S&P о состоянии мирового рынка перестрахования в 2012 году).
Многих участников рынка интересует, что может стать причиной «жесткого рынка» и повсеместного повышения страховых и перестраховочных тарифов?
Поскольку крупные катастрофы, произошедшие в 2005 и 2011, не привели к широкомасштабному «ужесточению» рынка, эксперты сомневаются, что это может быть вызвано какими-либо событиями, предусмотренными среднесрочными сценариями.
Существует ряд сценариев или их сочетаний, в которых допускается смена фаз цикла страхового рынка, но аналитики считают реализацию какого-либо из них в среднесрочной перспективе маловероятной.
Сценарий 1. Резкий рост инфляции заставляет компании отрасли принимать меры по укреплению страховых резервов
Значительный и затяжной рост инфляции может негативно повлиять на капитализацию в отрасли в связи со снижением рыночной стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом, а также существенной недооценкой резервов убытков страховщиков.
Снижение рыночной стоимости может непосредственно повлиять на ценные бумаги, учитываемые по рыночной стоимости, причем экономическое влияние будет зависеть от готовности перестраховщиков удерживать эти ценные бумаги до погашения. В настоящее время дюрация активов в перестраховочной отрасли относительно короткая — около трех лет,— что объясняется исторически низкими процентными ставками и сомнениями по поводу их дальнейшего повышения. Подобная рыночная волатильность наблюдалась в отрасли в конце 2008 г.; она оказала временное влияние на размеры акционерного капитала. Однако, перестраховщики сумели за 2009 г. компенсировать понесенные убытки. Высокое текущее качество инвестиционных портфелей и короткая дюрация активов перестраховщиков позволяют предположить, что капитальная база отрасли хорошо защищена от этого вида риска.
Между ростом стоимости страховых обязательств и экономической инфляцией существует взаимосвязь, а такие компоненты индекса потребительских цен, как медицинское обслуживание, урегулирование платежей и расходы на автозапчасти уже прямо влияют на рост затрат по урегулированию страховых выплат. В связи с резким увеличением страховых выплат в будущем (выше ожидаемых сумм) может произойти укрепление резервов перестраховщиков. В отчете о прибылях и убытках укрепление резервов будет отражаться в виде убытков и, соответственно, уменьшать капитальную базу страховщиков и перестраховщиков после уплаты налогов. Однако было бы естественно ожидать, что такое повышение уровня расходов в отрасли (которое предположительно будет продолжаться на протяжении ряда лет) приведет, скорее, к замедлению роста прибыли, чем к резкому снижению показателя избыточного капитала.
Несмотря на то, что крупнейшие экономики мира проводят стимулирующую фискальную и монетарную политику (низкие процентные ставки центральных банков, различные формы количественного смягчения), способную спровоцировать рост инфляции в долгосрочной перспективе, мы ожидаем, что в ближайшие два года инфляция останется невысокой. Иными словами, в настоящее время Standard & Poor’s не ожидает, что инфляция вызовет истощение капитала в отрасли.
Сценарий 2. Экономический или финансовый шок, например, неорганизованный выход какой-либо страны из еврозоны, приведет к существенному снижению стоимости активов в отрасли
Базовый сценарий Standard & Poor's не предусматривает распада еврозоны. Но если распад произойдет — по одному из многих возможных вариантов развития событий, — он будет иметь как немедленные, так и долговременные последствия. Это усложняет задачу оценки непосредственного и косвенного влияния на страховую отрасль. Если не принимать во внимание объем операционных и контрактных обязательств, то основные сложности, которые встанут перед отраслью, будут, вероятнее всего, связаны с ликвидностью, капитализацией и финансовой гибкостью. Событие такого масштаба способно привести к существенной негативной переоценке стоимости активов и списаниям, что не может не повлиять на уровни платежеспособности перестраховщиков.
Однако в основе нашего базового сценария лежат следующие предположения: еврозона сохранит свою целостность, фондовые рынки к началу 2013 г. вырастут (по индексу S&P 500), а процентные ставки останутся низкими, благодаря чему стоимость облигаций останется более или менее неизменной. Мы традиционно считали, что уровень принятия инвестиционных рисков перестраховочными компаниями остается низким, поэтому многие из них не пострадали от финансовых кризисов 2008-го и 2011-го гг.
Сценарий 3. Волна консолидации в секторе приведет к сокращению числа и укрупнению игроков, а также к возвращению избыточного капитала акционерам
В перестраховочной отрасли постоянно идут разговоры о происходящих слияниях и поглощениях (M&A). Теоретически консолидация должна привести к улучшению структуры капитала сохраняющейся организации, поэтому любой избыточный капитал может быть возвращен акционерам. Однако в действительности обсуждений по поводу M&A, как правило, намного больше, чем сделок, реально выходящих на рынок, поскольку успешно провести M&A в данном секторе непросто. В последнее время особенностью сделок M&A в секторе было то, что расчеты по ним производились акциями, а не денежными средствами, когда капитал уходит с рынка.
Статистические данные свидетельствуют о том, что в большинстве случаев компания-приобретатель привлекает дополнительный капитал в целях поддержки компаний, которые она намерена купить. При этом стоимость перестраховочных компаний в настоящее время намного ниже исторических норм, из-за чего продавцов совсем мало. Между тем инвесторы считают, что сектор страхования и перестрахования мало чем отличается от банковской отрасли, а интерес к акциям финансовых организаций сейчас достаточно низок. Учитывая эти обстоятельства, мы не считаем, что процесс консолидации в отрасли стимулирует большой отток капитала.
Сценарий 4. Крупное катастрофическое событие на территории США
Частота катастрофических событий, связанных с погодно-климатическими факторами, а также тяжесть их последствий для страховой отрасли в последние 30 лет увеличиваются. Наибольший риск для капитализации отрасли представляют ураганные ветра в США. Средний перестраховщик может потерять примерно 10% своего совокупного капитала из-за ураганного ветра на юго-востоке США, происходящего с периодичностью один раз в 50 лет, и на северо-востоке США, происходящего с периодичностью один раз в 100 лет.
Стихийные бедствия такого рода — одни из наиболее изученных, поскольку модели их прогнозирования разработаны и протестированы, а для их сопоставления могут применяться обширные статистические данные по страховым выплатам. Таким образом, можно получать все более точные сведения о рисках в отдельных регионах. В рамках кредитного анализа мы изучаем распределение моделируемых совокупных страховых убытков во времени. Нам важно понимать, насколько перестраховщики, которые страхуют краткосрочные риски, недооценивают потенциальные катастрофические убытки, которые могут негативно повлиять на их капитализацию (сверх прогнозных значений компании).
В результате крупных выплат, связанных со страховым событием на территории США, перестраховщики могут потерять в среднем 10-15% капитала, находящегося на их балансе. В последние годы крупные катастрофические события стали причиной резкого повышения стоимости страхования имущества в пострадавших регионах, но в других регионах их влияние на страховые тарифы было менее выраженным, что подтверждают данные за 2011 г. Кроме того, такого рода катастрофы, как правило, не вызывают роста стоимости страхования от несчастных случаев. С точки зрения Standard & Poor’s, это наилучшим образом подтверждают данные о последствиях ураганов «Катрина», «Рита» и «Уилма», поразивших в 2005 г. северную часть побережья Мексиканского залива и повлекших за собой страховые выплаты, оцениваемые в 65 млрд долл. Однако оценка страховых тарифов, представленная синдикатом Lloyd’s, показывает, что тарифы по договорам страхования от несчастных случаев, заключенным на этом рынке, в период 2005–2006 гг. фактически снизились.
По мнению Standard & Poor’s, крупное катастрофическое событие представляет наибольший риск для капитала перестраховочной компании. Такое событие может случиться в любой момент, хотя вероятность его наступления невысока. Но если оно произойдет, мы не думаем, что оно существенным образом повлияет на страховые тарифы в различных видах страхования и регионах мира. Исходя из наших текущих экономических прогнозов мы полагаем, что ни один из остальных трех вышеприведенных сценариев, будучи реализованным, не может сам по себе привести к массовому сокращению капитала перестраховочных компаний в ближайшие 12-24 месяцев. Скорее всего, толчок к смене фаз цикла и широкомасштабному переходу к «жесткому рынку» даст некое совершенно неожиданное и малопрогнозируемое событие.
Такое событие должно повлечь за собой существенные убытки по видам страхования, заключаемым на короткий и длинный срок, и, возможно, привести к макроэкономическим дисбалансам, способным существенно снизить стоимость активов страховщиков и перестраховщиков.
Террористические атаки на Всемирный торговый центр в 2001 г. являются недавним примером такого события. Помимо большого объема выплат по договорам имущественного страхования, эти теракты повлекли за собой дестабилизацию международных финансовых рынков и ситуацию, которая привела к перерывам в производстве, выплатам по страхованию гражданской ответственности, авиационному страхованию, компенсации работникам и выплатам по страхованию жизни. На момент совершения терактов страховая отрасль США уже пять лет находилась в фазе «мягкого рынка», характеризующейся низкими страховыми тарифами. К тому же это событие практически совпало с изменением в структуре компенсационных выплат работникам, введенной годом ранее.
Эксперты Standard & Poor’s считают, что более крупное катастрофическое событие в США станет причиной «ужесточения» рынка не только в США, но и в других странах, хотя и допускаем, что оно может стать стимулирующим фактором.